浙江龙盛公司深度报告：染料定价能力强，地产及金融投资业务价值巨大

 

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄，杨超，顾锐 日期：2017-02-10

 

　　浙江龙盛多元化经营，具备产业协同优势：公司已形成以染料(含中间体)、房地产、金融股权投资为核心业务，减水剂、无机化工及汽配业务为辅助业务的多元化产业经营体系。公司依托产业协同优势，建立了“染料-中间体-硫酸-减水剂”的一体化循环经济生产模式。一体化清洁生产为公司传统染料业务提供了专利、成本、环保等极强竞争力优势。

 

　　染料行业集中度较高，龙头企业定价能力较强：受我国纺织服装行业发展的快速推动，中国已成为世界染料生产数量、贸易数量和消费数量的第一大国，国内染料产量约占世界染料总产量的70%。2010年至2015年，我国染料行业产量从75.6万吨增长至92.2万吨，年均增长约4%;染料的表观消费量由53.5万吨增长至70万吨，年均复合增长约5.5%。我国染料生产总体上供略大于求。染料行业集中度较高，其中分散染料CR3为60%，活性染料CR3为48%，龙头染料企业定价能力较强。

 

　　环保因素改善供给格局，浙江龙盛等大型企业明显受益;染料需求旺季提价将呈常态：生产1吨染料将产生数十吨废水，治理成本巨大。随着环保要求的提高，小型染料生产企业因资金、技术的匮乏，逐步退出竞争。全国染料生产企业数量由2010年的500多家锐减至2015年的300余家。生产企业减少，行业集中度提升，染料价格上行，染料行业利润率改善，浙江龙盛等大型染料生产企业受益明显，盈利能力显著高于行业平均水平。目前染料行业供给端受环保因素的影响，产能扩张幅度较小;染料需求端整体较为平稳，但会出现季节性波动。未来染料大概率会在春节后和8、9月份的需求旺季出现价格上涨。分散染料每上涨10000元/吨，浙江龙盛的EPS将上涨0.25元;活性染料每上涨10000元/吨，浙江龙盛的EPS将上涨0.12元。

 

　　房地产业务聚焦上海，华兴新城项目价值重估约百亿：公司房地产业务聚焦上海，公司在手较大项目有华兴新城项目、大统路项目和大宁社区动迁安置项目。其中，体量最大的华兴新城项目预计2018年开工，2019年开始预售，2021年陆续为公司贡献利润。华兴新城项目地处上海繁华的苏河湾区域，项目地上建筑面积约38万平米，地下建筑面积约13.8万平方米。华兴新城项目若开发成功，将为公司带来上百亿的盈利。

 

　　金融股权投资业务成为利润新增长点：浙江龙盛近年来加大了对股权投资业务的投入，并获得了较好的投资收益。2015年，公司实现投资收益8.49亿元，投资收益占营业利润比重已达到27%。目前公司拥有可供出售金融资产43.7亿元，拥有多家上市公司和未上市公司的股权，并参股多家股权投资基金。公司将在化工、医疗健康、文化、互联网、金融服务等领域进行战略并购和业务拓展。2017年1月，公司减持锦州银行股份，实现3.9亿元税前投资收益，预计公司今年一季度业绩将实现大幅增长。

 

　　盈利预测：我们预计浙江龙盛2016年至2018年归属母公司净利润分别为20亿元、27.8亿元、34.9亿元，对应EPS分别为0.62元、0.86元、1.07元，对应PE为15.94X、11.49X、9.17X，维持“强烈推荐”评级。

 

　　风险提示：国内印染需求下滑超预期;国内房地产市场景气度下滑。

 

　　安诺其：产能投放+产业升级，推动业绩持续高增长

 

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨，郭敏 日期：2015-03-17

 

　　核心观点：

 

　　净利润同比增长111%，符合预期

 

　　公司发布2014年报。2014年，公司实现营收7.46亿元，同比增长47.2g%;归属于上市公司股东净利润为1.01亿元，同比增长111.35%;实现基本每股收益为0.31元，同比增长106.67%，符合市场预期;同时，公司预告2015Q1净利润为3449-3855万元，同比增长70-90%。

 

　　产能释放+产业链完善，业绩将持续高增长

 

　　公司2014年染料销量为18969吨，同比增长14.40%，产销比为108%，产能制约公司发展。目前，公司拥有分散染料产能1.1万吨，活性染料产能6500吨。按公司规划目标，分散和活性染料产能将分别达3.6和2万吨。

 

　　其中，2.5万吨分散染料已开始逐步投产，将有效缓解产能不足。

 

　　公司30000吨精细化工中间体项目已通过环评测试，该项目将解决公司中间体大部分外购这一短板问题，产业一体化优势将逐步显现，盈利能力将进一步增强。

 

　　积极进行主业延伸，实施相关多元化战略

 

　　2015年，公司将在数码印花专用材料领域、染料电子商务领域实施相关多元化发展战略。“安诺其数码印花项目”实施后，将形成数码印花专用材料生产能力2000吨，并推进国内数码喷墨印花技术产业升级，同时提高公司综合竞争力;染料及化工产品细分B2B电子商务平台的建立，将率先在染料行业引入电子商务模式，缩短流通渠道，拓展行业销售模式，利于公司业务发展和利润增长。

 

　　预计15-17年公司净利润分别2.36、3.69和6.20亿元

 

　　受益于未来2年新产能投放及行业景气维持，我们预计公司2015-2017年EPS分别是0.72、1.12和1.89元，维持“买入”评级。

 

　　风险提示：原材料价格大幅波动，环保因素大幅低于预期

 

　　航民股份：环保趋严推动供给侧改革短期受益提价，长期看好整合

 

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2017-02-24

 

　　印染龙头，全产业链布局奠定成本优势

 

　　航民股份是印染行业的龙头公司，营收规模及净利润均位居A股上市印染公司第一名。公司自1997年成立以来，不断做大做强主营印染业务，形成了以印染为主业，热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的全产业链布局。

 

　　全产业链的布局在保证公司生产高效的基础上，确保了成本的节约和可控。航民股份印染业务毛利率和净利润率在2006至2015年间呈稳定上升趋势，2013年之后的印染业务毛利率和净利润率更是显著高于同行业的华纺股份，三房巷，美欣达和众和股份。

 

　　环保收紧助推行业整合，人民币贬值拉动外需增长

 

　　印染作为高污染行业，近年来备受国家环保部门重视。自从2011年12月国务院发布《工业转型升级规划(2011-2015)》及《国家环境保护“十二五”规划》以来，各级政府相继发布日趋严格的印染环保政策。在政策影响下，大量中小企业难以承担高昂的环保整顿成本，开始逐步退出市场或被大企业兼并。同时，政府也开始有计划地淘汰印染行业落后产能。工信部数据显示，2010-2015年全国累计淘汰印染产能158.4亿米，全国印染产量由2010年的601.65亿米下降至2015年的509.53亿米。

 

　　我国印染行业的另一大特点是地域集中度高，但行业集中度低。在我国印染行业五大主生产区-浙江、江苏、山东、广东和福建省中，浙江2015年印染布产量达317.6亿米，占全国的62.3%。然而就企业而言，国内产能最高的盛虹集团和航民股份仅占全国总产能的4%和2%，其余几家印染上市公司产能占比均低于1%，行业集中度低，整合空间大。随着政府进一步收紧排放标准，龙头企业整合中小企业的模式，将在保证中小印染企业员工就业的情况下，有效提高行业整体技术水平及环保标准。

 

　　从需求端来看，消费升级将有效推动我国服装市场稳定增长，而人民币贬值将有力拉动外需增长。从2011至2016的5年间，印染布出口占比逐年增加，并于2015年达到41.3%。如果人民币在2017年继续贬值，将对出口占比逐年升高的印染企业形成利好效应，从而进一步改善我国印染行业的供需格局。

 

　　短期看点在染费提价，长期看点在行业整合

 

　　受限于印染行业排污权的限制，近年来航民的产能一直保持在10.2亿米，因此公司近年来业绩的主要驱动力来自染费的提升。近年来，虽然多次出现染料价格上涨导致公司成本增加的情况，但由于下游客户对印染加工费敏感度低及印染行业供需趋向均衡，费用传导机制畅通，航民在染料价格上升时，能很好地将成本转移至下游客户。大多数情况下，染料价格的提升幅度小于印染费用的提升幅度，航民反而可以从每次染料费用提升的过程中获利。以2015年为例，公司的印染业务单位成本增加了7.26%，而整体印染产品的售价则提升了8.4%。

 

　　除染料费用外，煤炭也是公司主要的营业成本。公司每年耗煤约80万吨，用煤成本占公司总营业成本的15%左右。国家近年来的煤炭去产能计划大幅推升了动力煤的价格，根据不同的情景，我们估算2017年煤炭价格上涨将使航民营业成本相比2016年上升2000万元至9600万元。

 

　　长期来看，公司将受益于印染行业的整合浪潮。目前公司持有现金、一年内到期委托贷款及理财产品共计15.23亿元，资产负债率仅为18.4%，远低于行业平均水平。近年来公司并购扩张意愿明显，从上市以来通过5次成功并购，外延式扩张了印染主业并完善了全产业链布局。近期，公司在扩展主营印染业务和完善全产业链布局上也有新的动作。我们预计收购航民热电20%股权，新增水刺生产线和合同精机三个项目共计将在2017年为公司增加年销售收入12550万元，增加净利润1380万元。

 

　　投资建议：随着环保监管的日益严苛，印染这一重污染行业落后产能持续出清，且长期来看行业整合揭开帷幕，集中度有望显著提升。航民股份作为我国印染行业龙头企业，上市以来业绩持续稳健增长。受益于上游染料提价向下游的价格顺利传导，且G20关停因素消除后产量增长，航民业绩增速在2017年有望显著提升。公司目前手握充沛现金，行业整合地位、实力和意愿毕备，未来通过外延并购扩张产能空间巨大。暂不考虑外延可能，仅考量公司产量增长、提价影响，我们预计公司2016-2018年分别实现EPS0.79、0.95、1.11元/股，同比增长4%、20.1%、16.5%，对应当前股价PE分别为16.0、13.4、11.5倍，目前市值仅80.9亿，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

 

　　风险因素：煤炭等能源价格上涨带来成本压力，染料涨价后下游提价幅度不及预期，宏观需求不振导致销量不及预期，整合速度慢于预期等。（来源：南方财富网）