2017-09-06 东方石化 赵辰 

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美国飓风影响重大

本来近期我们对化工行业整体的判断是，基本面维持高位，但是由于市场对环保约束和价格上涨的预期过于充分，难有大的趋势性行情。但是上周发生的美国飓风，却使得我们不得不改变前期观点，我们判断化工行业将有望迎来新一轮整体性的行情。本轮飓风登陆点在美国能化中心德州，飓风导致的洪水已经达到百年一遇级别，受此影响化工产能大面积关停，其全球占比普遍超过10%。据预计大水至少1个月以后才能褪去，后续还要安全排查、检修和更换配件，预计最快也要11月才能复产。但由于上述品种在飓风前的全球供需就非常紧张，突然停产无疑更是雪上加霜，其效果相当于美国化工行业做了一次供给侧改革，未来价格将有望出现一轮整体性上涨.

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受影响产品分析

本轮飓风已经导致登陆点附近的9家化工厂和4家炼油厂停产，影响了1.85亿吨炼油产能、1010万吨乙烯产能及其下游的聚乙烯、60%的各类苯系产品、65%的聚丙烯、30%的氯碱、45%的甲醇、32万吨MDI、22万吨TDI、13.6万吨环氧树脂和71万吨丙烯酸。除了上述直接停产的影响以外，还通过乙烯价格上涨，传导至乙烯法PVC成本提升和MTO路线可接受甲醇价格上限提升，对整体化工价格的冲击极大，并已造成乙烯、聚乙烯、聚丙烯、PVC、甲醇和丙烯酸价格暴涨，较一个月前涨幅分别达到15%、7%、14%，12%、16%和13%，具体分析见下文：

1.    丙烯酸：美国本轮已有71万吨丙烯酸产能宣布不可抗力，占全球总产能9%。参考历史时间，12年9月日本触媒爆炸与16年10、11月德国巴斯夫和江苏三木爆炸，都导致丙烯酸价格短期内暴涨，而且当时受影响的产能规模和占比都不如本次来的大。因此我们预计丙烯酸价格有望上涨3000元/吨以上，甚至超过去年年底12000元/吨的高点。

2.    聚烯烃：乙烯方面受影响的产能达到1010万吨，德州共有聚乙烯产线80多条，聚乙烯产能1300万吨，聚丙烯产能也达到520万吨，德克萨斯州附近聚烯烃装置受到飓风直接影响，以及缺乏上游原料乙烯，多数装置选择降低负荷甚至暂停生产。

3.    PVC：美国本轮PVC关停产能250万吨，占到全球总产能的5%以上。由于今年PVC需求较好，美国开工率前期已经达到了另外除我国以外的全球绝大多数PVC产能都是乙烯路线，8月以来乙烯价格已经大涨了2000元/吨，相当于提升了PVC成本1000元/吨左右，间接对成本曲线的影响也很大

4.    甲醇：美国本轮甲醇关停产能270万吨，占到美国甲醇产能的48%，占全球甲醇产能5%，直接影响很大。另外全球最大的甲醇边际需求来自于MTO，因此甲醇的价格受烯烃价格的间接影响也很大。而近期乙烯价格大涨2000元/吨，相当于提升了甲醇价格空间400元/吨左右，如果后续如我们的预计乙烯价格再涨2000元/吨，则甲醇本轮涨价空间可达到3800元/吨左右。

2.1

丙烯酸

截止目前，美国已有3家企业宣布丙烯酸的不可抗力，合计达到71万吨，占美国总产能59%，全球总产能的9%。另外，美国陶氏47万吨产能也处于低负荷运行状态。丙烯酸由于生产条件要求较高，经常出现意外事故，价格弹性也非常大。最近几年较大的事故包括12年9月底日本触媒SAP工厂爆炸和16年10月德国巴斯夫爆炸，当时都引起丙烯酸短期内价格暴涨。

2012年9月底，日本触媒由于丙烯酸储罐爆炸，导致46万吨产能关停，占当时全球产能9%。丙烯酸价格因此连续上涨，从爆炸前的11500元/吨，最高上涨至16000元/吨，涨幅达到40%。2016年10月，德国巴斯夫路德维希化工园发生爆炸，导致32万吨丙烯酸产能关停；11月，国内江苏三木园区起火，导致14万吨产能关停。先后两次事故合计受影响产能46万吨，占全球产能6%，这一时期丙烯酸价格也从。国内卫星石化的股价也从6700元/吨上涨到最高11800元/吨，涨幅达到76%。受产品价格暴涨的影响，A股丙烯酸弹性最大的标的卫星石化股价在这两个时期的区间涨幅都达到40%左右。

根据我们之前《从丙烯酸扩产看公司未来发展空间》、《丙烯酸有望大幅回升，看好卫星石化》、《寻找景气复苏的周期行业之四—丙烯酸》等多篇深度报告中分析，丙烯酸行业已经处于全球供需偏紧状态。美国产能关停将造成阶段性的严重供不应求，预计价格将出现大幅上涨，很有可能突破去年底12000元/吨的高点，相比美国产能关停前9000元/吨不到的价格，上涨3000元/吨以上。

2.2

聚烯烃

本轮飓风已经导致登陆点附近的9家化工厂和4家炼油厂停产，影响了1.85亿吨炼油产能，而乙烯方面，据platts资讯统计，主要受影响的企业包括LyondellBasell位于 Corpus Christi 的装置、ExxonMobil位于Baytown的装置、Ineos 位于 Alvin的装置、Shell 位于Deer Park的装置、Chevron Phillips 位于 Sweeny和and Baytown的装置、OxyChem-Mexichem位于Ingleside的装置，合计1010万吨乙烯产能。

据Bloomberg与卓创咨询统计，目前德克萨斯州的聚乙烯装置在80条左右，产能合计1300万吨左右，其中低压产能670万吨，线性480万吨，高压175万吨,聚丙烯装置产能也达到520万吨，德克萨斯州附近聚烯烃装置受到飓风直接影响，以及缺乏上游原料乙烯，多数装置选择降低负荷甚至暂停生产，在供给收缩的刺激之下，PE、PP价格短期均取得较大上涨。

2.3

PVC

根据统计，目前德州地区关停的PVC产能大约在250万吨左右，占美国总产能的25%，全球总产能的5%以上，而且其他产能由于原料难以保障也有停产的风险。过去几年亚洲和欧洲地区的PVC产能都有一定退出，只有北美凭借资源优势有一定扩张，但整体来看，总产能基本没有变化。然而今年国内外PVC需求大幅回升，导致开工率和价格不断提升。根据统计，7月美国PVC开工率已经达到了95%的历史高点，本次产能意外关停势必会对市场造成非常大的影响。

从成本角度看，海外PVC基本都是乙烯法，成本与乙烯价格息息相关。这次飓风也导致大量乙烯产能关停，根据前文预测，乙烯价格有可能在目前基础上进一步上涨2000元/吨。按照乙烯法0.5的乙烯吨耗，将推动PVC成本上涨1000元。由于PVC供需已经非常紧张，我们预计在成本推动之下全球乙烯法PVC价格将会进一步上涨，这将使得国内出口竞争力提升，导致国内PVC上涨。

2.4

甲醇

受Harvay飓风影响，美国总计555万吨甲醇产能中，OCI和Methanex公司位于美国的甲醇装置由于所处位置距离墨西哥湾相对较远，暂时稳定运行中。其他3套装置合计270万吨/年的甲醇装置目前已处于停车状态，占到美国甲醇产能的48%，占全球甲醇产能5%，无论是对美国甲醇供给还是对全球甲醇供给均形成较大冲击。另外全球最大的甲醇边际需求来自于MTO，因此甲醇的价格受烯烃价格的间接影响也很大。而近期聚烯烃价格大涨2000元/吨，相当于提升了甲醇价格空间800元/吨左右，如果后续如我们的预计聚烯烃烯价格再行上涨，甲醇的价格上限还会继续提升。

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投资建议

综上，本轮影响较大的产品依次是乙烯、丙烯酸、聚丙烯、PVC、甲醇、MDI、TDI，受益企业为卫星石化、上海石化、东华能源、新奥股份、万华化学和沧州大化，其每1000元产品价格上涨的业绩弹性.

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风险分析

Harvay飓风属突发自然灾害，受此影响化工产能大面积关停，短期内极大程度地对美国乃至全球的化工品供给造成了冲击，预计后续安全排查、检修需要耗费大量时间与资金才能恢复生产。若灾后恢复工作顺利，受飓风影响的化工厂迅速恢复生产，则会对上涨趋势中化工品价格造成负面影响。