浙江龙盛染料价格持续上涨，带动业绩高增。 染料行业自 2017 年江浙地区环保督察以来，供需格局持续改善，尤其是苏北化工园区因偷排事件导致园区企业自 5 月以来全面关停，供给端进一步收缩，造成产品价格大幅上涨。公司染料业务前三季度实现营业收入 85.14 亿元！同比增长 20.7%！

研究报告

公司发布 2018 年三季报： 前三季度实现营业收入 145.67 亿元（ YoY +29.9%），归母净利润 31.79 亿元（ YoY +69.8%），扣非后为 30.77 亿元（ YoY +110.2%）；其中 Q3 实现营业收入 53.99 亿元（ YoY +45.9%， QoQ +9.4%），归母净利润 13.21 亿元，扣非后为 12.63 亿元（ YoY +161.0%， QoQ +20.4%），业绩符合预期。由于染料及中间体价格持续上涨，前三季度销售毛利率达到 45.9%，同比提升 9.1 pct， Q3 销售毛利率 48.6%，环比提升 2.9 pct，再创新高。同时前三季度期间费用率下降 1.2 pct。

染料价格持续上涨，带动业绩高增。 染料行业自 2017 年江浙地区环保督察以来，供需格局持续改善，尤其是苏北化工园区因偷排事件导致园区企业自 5 月以来全面关停，供给端进一步收缩，造成产品价格大幅上涨。公司染料业务前三季度实现营业收入 85.14 亿元，同比增长 20.7%，产品均价 4.55 万/吨，同比增长 26.6%，销量 18.7 万吨，同比下降 4.7%，我们判断主要是由于去年同期染料价格低位，下游积极囤货。环比看， Q2 销量 7.16 万吨，环比增长 15.6%，我们判断主要是由于苏北化工园区停产，导致市场进一步向龙头集中，销售价格 4.74 万/吨，环比增长 6.5%。目前染料市场价格略有回调，但仍在相对高位，据卓创资讯信息，分散染料市场主流商谈价格在 3.7-4.0 万/吨，活性染料市场主流商谈价格在2.8-3.1 万/吨。

中间体业务量价齐升，成为盈利重要来源。 公司中间体业务前三季度实现营业收入 27.73亿元，同比增长 77.9%，产品均价 3.34 万/吨，同比增长 43.1%，销量 8.31 万吨，同比增长 24.3%，中间体销量同比增长，我们判断是由于竞争对手关停或退出，使得公司份额进一步扩大。公司中间体业务主要产品为间苯二胺和间苯二酚，其中间苯二胺因国内环保原因，价格小幅上涨，而间苯二酚由于海外竞争对手退出，自去年以来价格大幅上涨。根据公司披露的经营数据， 2017Q3 间苯二胺销售价格（不含税）约 2.8 万/吨，间苯二酚销售价格约4.5 万/吨，而 2018Q3 间苯二胺销售价格上涨至约 3.8 万/吨，间苯二酚销售价格上涨至约9 万/吨。环比看， Q2 销量 2.5 万吨，环比下降 16.1%，销售价格 3.84 万/吨，环比增长 9.9%。当前间苯二酚市场价格略有回落，约 9.93 万元/吨（含税）。

供需格局不断优化有望推动染料及中间体价格中枢上行，公司房地产业务进展顺利。 目前因偷排事件曝光而全面停产的灌云、灌南园区仅亚邦股份部分子（分）公司复产，同时根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区（集中区）整治工作方案》，将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改，至 2019 年 9 月验收。我们预计未来将有大量不合规的中小企业将关停淘汰，染料及中间体行业供需格局不断优化，推动染料及中间体价格中枢上行，公司盈利能力和龙头地位进一步强化。此外公司房地产项目进展顺利，华兴新城项目预计将在今年末拆平成为净地，大统基地项目已取得总体设计文件批复和建设用地批准书，下半年开工建设， 黄山路项目一期项目工程、报批进展顺利，目标任务提前完成；二期项目已完成方案设计，正积极推动土地的收储工作。

投资建议： 维持“增持”评级，维持盈利预测，预计 2018-20 年归母净利润为 44.90、 48.70、56.10 亿元， EPS 1.38、 1.50、 1.72 元，对应 PE 6X、 6X、 5X。

附：参考研究报告

公司发布 2018 三季报， Q3 业绩符合预期： 2018 年前三季度实现营收145.7 亿（ 29.9%），归母净利润 31.8 亿（ 69.8%）。 分季度看， 18Q3实现归母净利润 13.2 亿（同比 53.7%，环比 22.1%），毛利率 48.6%（环比 2.9 pct）。 业绩增长的主要原因是： 1）包括间苯二酚在内的中间体量价齐升； 2）染料价格上涨。

18Q3 染料销售量价齐升，终端纺服需求稳中向好： 1） 量方面： 公司2018Q1~3 染料产销量分别为 17.0 和 18.7 万吨，同比增长 1.4%和-4.7%，前三季度销量略有下滑的主要原因是 18Q1 由于染料高价导致下游采购减少，销量同比下滑 32%所致。其中， 18Q3 单季度实现销量7.2 万吨（同比 5.2%，环比 15.6%），我们判断这是因为四季度旺季来临前印染行业提前备货所致。 

2） 价方面： 环保压力下染料及中间体供给紧缺也带动了染料价格上涨，公司 2018Q1~3 染料不含税均价4.5 万/吨（ 26.6%），其中 18Q3 不含税均价 4.7 万/吨（同比 34.8%，环比 6.5%）。 纺服终端数据稳中向好： 1） 出口端： 1-9 月国内纺织原料及纺织制品出口金额同比增 4.6%； 2） 国内消费端： 1-9 月服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增 8.9%； 3） 库存端： 9 月国内纺织服装、服饰业存货同比减少 3.1%，库存也处于历史较低水平。

海外产能退出致间苯二酚价格上涨，公司作为龙头有望显著受益： 17年美国 INDSPEC 公司（占全球产能约 27%）退出市场致产品供给趋紧，价格一路上涨。根据 Wind 资讯最新数据显示，截至 2018.10.30，国内间苯二酚现货价已高达 9.9 万/吨（同比涨幅达 27%，年初以来涨幅17%）。由于间苯二酚扩产需要时间，预计产品价格有望继续维持高位。公司是全球间苯二酚龙头，拥有产能 3 万吨，或将充分受益产品价格上涨带来的业绩增厚。盈利预测及投资建议： 由于染料及中间体价格上涨超预期，故上调盈

利预测。 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.30/1.48/1.56 元，对应 2018-2020 年 PE 分别为 6.6/5.8/5.6 倍，维持“买入”评级。

附：10月份染化成交价格

（仅供参考）

来源 | 七彩云电商